投资要点

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2 月以来转债各策略的有效性

对于转债来说，溢价率的高企，导致了转债相对性价比一直低于股票，但若从操作体验来看，转债的抗跌性，又好于股票，这种抗跌性的背后，来自于目前陡峭的估值曲线，底层逻辑在于转债资金更好的稳定性。

不妨先以转债的股性、债性来看策略的有效性。1）截至8 月17 日，偏债型、平衡型策略的收益接近，但偏债型品种波动更小。偏股型策略则出现了较大幅度的回撤。2）估值曲线的变化是偏债/平衡型转债表现优异的重要因素。3）估值曲线上移反映的是资金面的因素。4） 短期看，这种转债“避风港”的状态可能持续，但对后续弹性透支也较为显著。

2 月以来常规策略的表现

从转债一些常规策略的表现来看，表现最好的是高分红正股策略，而其余的策略均难以跑赢转债指数。另外，策略呈现出来了回归的属性：1)高分红策略的跑赢与风格的回归、估值抬升相关。2)偏股/低溢价策略更偏向于跟随股市表现，且溢价率存在不确定性。3)低价/高YTM 策略更容易受到信用风险影响。4)双低策略也未反映出下跌过程中的抗跌性，以及上涨中的弹性。

综合来看，转债的常用策略，展现出了明显的回归属性，在2021-2022 年的行情中表现更好的低价、双低、偏股策略在回吐收益。而高股息策略则展现出很好的债券增强属性，但很大程度受益于市场风格、估值上行的带动。

新券的抢筹效率在抬升。7 月以来，转债上市的数量明显增多，并且更多优质的转债以更为合理的价格上市，新老券估值上也开始偏向于新券，这也给予了转债新券更多的交易型、配置型机会。

市场策略：持有结构可偏向于优质新券

股市依然受制于资金面、信心因素。但同时，股市已经处于绝对低位水平，虽然目前市场资金减量、观望情绪浓厚，但赔率和性价比已经很高，一方面需要很强的交易能力、另一方面也需要考虑踏空的风险。

转债抗跌性依然不错，关注新券机会。从周五的表现来看，转债资金撤出的力量明显下降，转债后期依然更大概率处于具备抗跌性的阶段。另外，优质新券给予的机会，在定价趋于合理阶段，可以更加关注。转债的抗跌性来自于资金相对充裕。但这种抗跌性背后依然是高估值，若债市资金面稳定性出问题、或者股市破位，都会打乱转债投资人目前的交易心态，当然目前仍未见到触发因素。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期